La plupart des obligations souveraines en défaut et celles émises par la société publique Petróleos de Venezuela SA (PDVSA) ont accumulé des pertes de plus de 10 % depuis le lancement du processus de restructuration à la mi-mai, dans une vague de ventes qui s’est accélérée après la catastrophe de la semaine dernière.
Alors que les équipes de secours continuent de rechercher des survivants après deux tremblements de terre consécutifs qui ont fait plus de 1 700 morts et des milliers de blessés, l’attention commence également à se concentrer sur le coût économique. Selon les premières estimations, les dommages directs s’élèveraient à environ 6,7 milliards de dollars, ajoutant ainsi une pression supplémentaire sur une économie déjà affaiblie par des années de crise.
La tragédie menace également de retarder l’analyse de la viabilité de la dette, initialement prévue en juin, qui définira le cadre de la restructuration des obligations, des prêts, des décisions de justice et d’autres obligations du Venezuela. Préparé par le gouvernement en collaboration avec votre conseiller financier, Partenaires Centerviewle rapport suscitait déjà l’inquiétude des investisseurs avant même la catastrophe.
« Le marché s’inquiète de l’analyse de la viabilité de la dette« , a déclaré David Austerweil, gestionnaire de portefeuille adjoint chez VanEck. « Le gouvernement demandera une remise importante de la dette et je m’attends à un potentiel de baisse bien plus important.».
Les investisseurs craignent que l’analyse reflète des perspectives économiques plus faibles et appelle à une réduction plus importante de la dette, diminuant ainsi la valeur du recouvrement des créanciers. Wall Street estime que les obligations du Venezuela se situent entre 150 et 200 milliards de dollars.
Un article publié la semaine dernière par le Temps Financier a suggéré que, selon l’analyse, le chiffre total pourrait s’élever à 240 milliards de dollars américains alors que le produit intérieur brut était estimé à environ 100 milliards de dollars américains.
Selon les stratèges de Citigroup Inc., ces chiffres impliqueraient que le Venezuela devrait procéder à une annulation de dette plus importante que prévu pour ramener ses obligations à des niveaux soutenables.
Un volume de dette de 240 milliards de dollars impliquerait «valeurs de récupération environ 30% à 35% inférieures aux prix actuels du marché, selon notre méthodologie de valorisation», selon le rapport de Donato Guarino en collaboration avec l’équipe d’analystes.
Les obligations souveraines les plus liquides, à échéance en 2027, sont tombées à environ 48 cents pour un dollar, contre un sommet de 56 cents atteint le 13 mai, lorsque la restructuration a été annoncée, selon les données compilées par Bloomberg.
Cependant, les détenteurs d’obligations remettront probablement en question à la fois le montant de la dette et les hypothèses macroéconomiques utilisées dans l’analyse, ont déclaré les stratèges de Citi. Les créanciers devraient faire valoir que la capacité de paiement du Venezuela s’améliorera à mesure que la production pétrolière et l’activité économique augmenteront.
« Il est peu probable que le marché écarte complètement ce scénario, puisqu’il ne s’agirait que du point de départ de la négociation.« , a écrit Simon Waeverde Morgan Stanley, dans des commentaires envoyés aux clients.
Un représentant du gouvernement, dirigé par le président par intérim Delcy Rodríguez après la capture de Nicolas Maduro par les forces américaines en janvier, n’a pas répondu aux demandes de commentaires. Vue centraleune société de conseil financier basée à New York, a refusé de commenter.
Le gouvernement Rodríguez a exprimé son intention d’achever la restructuration cette année. Ces perspectives ont déclenché l’un des plus grands rallyes du marché obligataire mondial, avec des gains proches de 70 % pour les titres souverains, selon les données compilées par Bloomberg.
Les travaux liés à la restructuration, y compris l’analyse de la viabilité de la dette, risquent d’être retardés après les tremblements de terre qui ont causé de graves dégâts, principalement à l’ouest de Caracas.
« L’analyse de la viabilité de la dette devrait être publiée le mois prochain, mais les tremblements de terre risquent de retarder l’évaluation de son impact« , a-t-il souligné Fernando Losadadirecteur général de Oppenheimer & Cie.
Une évaluation préliminaire des Nations Unies estime les dommages directs à 6,7 milliards de dollars, alors que les pertes totales pourraient être jusqu’à trois fois supérieures. L’impact de la tragédie se reflétera probablement dans toute estimation de la capacité future de reprise économique.
Lorsqu’elle sera enfin publiée, l’analyse préparée par Centerview offrira l’une des premières radiographies des finances publiques et de la véritable capacité de paiement du pays après des années de peu de transparence officielle. Les autorités s’efforcent toujours de concilier leurs obligations avec un large groupe de créanciers.
« Sans un rapprochement complet des chiffres de la dette grâce à des audits indépendants, ce qui est hautement improbable dans un laps de temps aussi court, le point de départ de cette variable clé sera probablement remis en question.», a écrit Javier Kulesz, stratège de Jefferies.
Le processus a également été entravé par l’absence d’une évaluation récente du Fonds monétaire international (FMI). Les conversations entre les responsables vénézuéliens et l’organisation se sont jusqu’à présent concentrées sur la définition d’une feuille de route vers une consultation au titre de l’article IV, l’examen périodique que le FMI effectue sur les économies de ses pays membres. Le Venezuela n’a pas connu ce processus depuis 2004.
Julie Kozack, porte-parole du Fonds, a déclaré la semaine dernière à la presse que l’organisation maintenait des contacts étroits avec les autorités vénézuéliennes après les tremblements de terre, tout en précisant qu’elle ne participait pas au processus de restructuration de la dette.
L’analyse technique et les recommandations de politique économique du Fonds ont été «une source fiable » pour d’autres pays qui ont utilisé le FMI comme point d’ancrage dans leurs processus de restructuration, a expliqué le responsable.
Au-delà de l’absence du FMI, certains analystes se demandent également si les responsables vénézuéliens qui étaient aux commandes pendant des années d’effondrement économique, d’hyperinflation et de mauvaise transparence financière peuvent de manière crédible produire l’analyse technique principale de la restructuration sans contrôle externe.
« Faire cela en dehors d’un programme du FMI comporte des risques très importants.« , a-t-il déclaré Matthieu Gravesgestionnaire de portefeuille PPM Amérique Inc.. « Tous ceux qui vivent dans un monde fantastique ne veulent clairement pas que le FMI vienne les réveiller de leur rêve.».
